慢性腎衰竭：是指慢性腎臟疾病進行性進展，引起腎單位和腎功能不可逆地喪失，導致氮質(zhì)等代謝產(chǎn)物潴留，水、電解質(zhì)和酸堿平衡紊亂及內(nèi)分泌失調(diào)為特征的臨床綜合征。

終末期腎�。‥SRD）：是管理學術(shù)語，特指接受腎臟替代治療的慢性腎臟疾病。

尿毒癥更強調(diào)對慢性腎臟疾病終末期臨床表現(xiàn)的描述。

終末期腎�。‥SRD）患者的治療方法有三種，分別是血液透析、腹膜透析和腎移植。雖然腎移植的年平均費用最低，但由于腎源緊缺，患者一般靠血液透析和腹膜透析來維持生命或作為腎移植前的治療。

腹膜透析一般以居家治療方式為主，本文主要討論血液透析。

血透行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈介紹

血液透析相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈分成三個部分，一是透析設(shè)備和耗材，包括透析器、透析機、透析管路、透析粉/液及水處理系統(tǒng)，二是透析藥品，三是透析服務。三大部分的費用占比分別為56%、13%和31%。

目前僅血透管路、血透粉液等低端血透器械和耗材實現(xiàn)國產(chǎn)化，血透器和血透機等技術(shù)門檻較高的高端血透器械還是以進口為主，上游端的大部分市場仍被外企牢牢占據(jù)；血透藥物主要是EPO（促紅素）和低分子肝素，EPO已基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代進口，肝素的國產(chǎn)化正在加速進行。

資料來源：公司公告、PDB、圖片來自互聯(lián)網(wǎng)、廣證恒生

上游產(chǎn)業(yè)：高值血透器械國產(chǎn)化程度較低，血透藥品國產(chǎn)化穩(wěn)步推進

1）血液透析機

血液透析機是血液凈化治療中應用最廣泛的一種治療儀器，由透析液供給裝置和體外循環(huán)監(jiān)控裝置組成。它主要包括血泵，透析液配置系統(tǒng)，容量控制系統(tǒng)以及各種安全監(jiān)測系統(tǒng)。目前中國的血液透析機的需求增長快速，2013年達到25000臺，同比增速19%，市場規(guī)模25-30億。

2）透析器

透析器也稱“人工腎”，作為核心耗材，技術(shù)壁壘最高，主要品牌為進口，占據(jù)近80%的市場份額。

資料顯示，目前國內(nèi)透析器年消耗量超過4800萬件，市場規(guī)模約50億元。國產(chǎn)份額約為30%，進口替代在持續(xù)加速。較進口品牌同規(guī)格產(chǎn)品相比，國產(chǎn)透析器價格便宜20%左右。因為目前醫(yī)保實行“打包”收費政策，所以血透中心更愿意使用性價比高的耗材。

國產(chǎn)廠商相比進口廠商而言，針對市場能夠執(zhí)行更加本土化、更靈活的銷售策略，將加速對進口產(chǎn)品的替代。

3）血透管路

產(chǎn)品的技術(shù)壁壘一般，目前國內(nèi)廠家已突破該產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)，國產(chǎn)化率超過50%，預計未來國產(chǎn)替代進口將繼續(xù)推行。

4）血液粉/液

血液粉/液的生產(chǎn)工藝要求高，運輸成本高。此外，政策壁壘高，目前擁有透析粉液生產(chǎn)證書的企業(yè)約20家，且最近幾年無新批透析粉液證書。由于國內(nèi)企業(yè)在生產(chǎn)和物流成本上的優(yōu)勢，占據(jù)了90%以上的市場份額，但國內(nèi)前五大廠家合計的市場份額僅為23%，行業(yè)集中度較低，未來有較大的行業(yè)整合空間。

5)水處理系統(tǒng)

透析治療需要大量的水，透析用水直接關(guān)系到血液透析的療效。目前國內(nèi)外品牌市場占比率約五五開。

6）血透常規(guī)藥品由EPO和肝素組成

目前已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)化。其中EPO基本由沈陽三生壟斷，普通肝素市場份額則主要為以千紅藥業(yè)為龍頭的國產(chǎn)廠商所占據(jù)。

下游服務迎政策利好，血透中心迎來快速發(fā)展

血液透析行業(yè)在設(shè)備、高端耗材端技術(shù)壁壘高，主要由外資占據(jù)，而隨著國家和地方衛(wèi)計委發(fā)布一系列政策鼓勵獨立血液透析建設(shè)，血透服務成為國內(nèi)公司競相爭奪的領(lǐng)域。

未來血液透析服務行業(yè)的主要矛盾是報銷比例提升釋放大量的透析需求，而供給嚴重不足。現(xiàn)階段能夠奪得先發(fā)優(yōu)勢的血透服務商有望領(lǐng)跑血透服務市場；

血透中心能夠連接上游血透耗材和下游血透患者，具備獨特的入口價值。血透中心是血透耗材和設(shè)備變現(xiàn)環(huán)節(jié)，對于上游耗材和設(shè)備廠商來說，得血透中心者得天下。此種模式代表是費森尤斯；此外血透中心擁有大量的血透患者，具備向上游業(yè)務擴展的基礎(chǔ)，并且具備向患者管理方向擴張的潛力。

民營血透有三種典型運營模式：獨立血透中心模式、與醫(yī)院合作建立獨立血透中心模式和由儀器廠商進行投放模式。獨立血透中心贏利能力強，但拓展較慢；醫(yī)院合作模式及儀器投放模式可復制性強，易于在全國范圍內(nèi)推廣，但盈利水平較低。

在這三種模式中，獨立血透中心是最被看好的，主要原因是國內(nèi)政策的支持——鼓勵血透中心向連鎖化、集團化發(fā)展，對擬辦集團化、連鎖化血液透析中心的申請主體，可以優(yōu)先設(shè)置審批。

規(guī)�；�提高渠道控制力，降低采購成本。在現(xiàn)行“打包”收費的模式下，降低儀器及耗材的采購成本，將會預留出更多的盈利空間。無論采用哪種運營方式，大規(guī)模集中采購均可提高血透中心對渠道的控制力，加大對供應商的話語權(quán)，極大的降低采購成本。

連鎖化提高知名度，降低醫(yī)患招募難度。區(qū)域性連鎖甚至全國連鎖有利于提高血透中心知名度，招募病人的難度將大大減小，單個血透中心從開業(yè)到滿負荷運轉(zhuǎn)之間的培育期將縮短。同時，大規(guī)模連鎖一定程度上加大了工作的穩(wěn)定性，醫(yī)生離開事業(yè)編制的醫(yī)院加入民營機構(gòu)的風險和阻力將大大降低。

連鎖化、社區(qū)化、診所化。理想化的連鎖血透中心的最終效果是能從費用和可及性上惠及更多的基層患者。血透中心的發(fā)展方向?qū)�會是診所化、社區(qū)化、基層化，使患者可以就近治療，并節(jié)省交通住宿等非治療費用。設(shè)立旗艦店統(tǒng)一培訓管理輻射區(qū)域內(nèi)的小型血透中心運營，提高血透服務的安全性和專業(yè)性。

跑馬圈地，邊經(jīng)營邊探索。病人資源是血透行業(yè)最核心的資源，意味著穩(wěn)定的收入及利潤。無論是現(xiàn)在已經(jīng)進入該行業(yè)的企業(yè)，如威高，還是擬進入該行業(yè)的企業(yè)，如常山藥業(yè)及新華醫(yī)療，采取的策略都是高舉高打，不計成本，先跑馬圈地，搶奪市場份額和病人資源。

第三方獨立血透中心運營測算

根據(jù)東方證券的研究報告顯示，目前中國血透中心有3637家，主要集中在大型公立醫(yī)院，占據(jù)了絕對的壟斷地位。在大病醫(yī)保范圍擴大之后，ESRD患者的血透人數(shù)會大量增加。3000多家血透中心對中國龐大的患者人群來說嚴重供不應求，預計中國需要3萬家血透中心。

第三方醫(yī)療服務是醫(yī)療機構(gòu)將其住院、門診、手術(shù)等臨床服務之外的非核心業(yè)務外包給第三方的組織形式，它具有以下三大優(yōu)點：第一，以規(guī)模優(yōu)勢降低成本；第二，以專業(yè)優(yōu)勢保障服務質(zhì)量和結(jié)果；第三，讓分級診療真正落到實處。

與傳統(tǒng)醫(yī)療機構(gòu)的天然合作優(yōu)勢，國家政策的支持，我們相信，未來，第三方獨立醫(yī)療機構(gòu)將得到更快的發(fā)展。

我們根據(jù)國家衛(wèi)生計生委2016年底發(fā)布的《關(guān)于印發(fā)血液透析中心基本標準和管理規(guī)范（試行）的通知》，進行了初步的運營測算。根據(jù)國標配置的第三方獨立血透中心，初步在2.5年可實現(xiàn)盈利平衡。

說明：本次測算是基于目前業(yè)內(nèi)已出現(xiàn)的行業(yè)報告及數(shù)據(jù)，結(jié)果僅供參考。